特步国际（01368.HK）公布了2023年第四季度及全年中国内地业务的营运状况。

2023年第四季度，特步主品牌零售销售（包括线上线下渠道）实现超过30%同比增长，零售折扣水平约七折。

2023年全年，特步主品牌零售销售（包括线上线下渠道）实现超过20%同比增长，渠道存货周转为四个月至四个半月。

从体量上看，特步的营收近年来稳坐国产运动品牌的第三把交椅。而特步的稳，一定程度上来自于上下的“断层”。

2022年，安踏集团全年营收536.51亿元，同比上涨8.8%；李宁集团全年收入达258.03亿元，同比增长14.3%；国产四大运动品牌守门员361°以69.61亿元的营收，继续打破历史营收纪录，同比增长17.3%。

安踏、李宁与特步之间都存在超过百亿的营收差距，而特步的体量又约等于两个361°。

在特步上市15周年仪式上，特步集团董事局主席兼CEO丁水波接受了界面新闻的采访。他认为，国产运动品牌是一个集体，“前面肯定是安踏、李宁两个老大哥在带领我们，但特步也会积极跟上，我们一定会思考怎样更进一步。”

特步的稳，也在于其旗下所有品牌都“稳稳地”发展跑鞋这个“大单品”。

从营收看，大部分综合性运动品牌鞋服两开花。但特步集团每每发布营运状况或是财报，跑鞋产品总会占据超过一半的版面。特步集团对于跑鞋的依赖也在丁水波的话里有所印证。

“跑鞋一定是特步的绝对核心产品，如果要选一个品类代表特步，那一定是跑步。特步在未来两年将继续发布新的跑鞋产品，聚焦跑步领域。”丁水波告诉界面新闻。

值得提到的是，除了占据特步集团整体营收约八成的主品牌特步，被寄予厚望的第二增长曲线——索康尼、迈乐两个子品牌，同样主打跑鞋产品。

以索康尼为例，其天猫旗舰店第四季度上市的三款主推新品均为跑鞋产品。

索康尼与特步的缘分始于2019年。2019年，特步与体育用品公司Wolverine Worldwide成立合资公司，开启后者旗下索康尼和迈乐两个品牌在中国市场的开发、营销及分销。2023年12月，特步集团收购索康尼在中国市场40%的知识产权，以及Wolverine Group于前述合资公司所持的剩下权益。特步集团进一步加强了对于索康尼在中国市场的把控。

中金公司在2023年12月发布的研报显示，预计2023年末索康尼门店有望突破110家，2024年索康尼预计将实现逾50%的收入增长。

（特步天猫官方旗舰店截图）

集中资源发展跑鞋业务，的确帮助特步集团取得过不错的营收和利润表现。2021年时，特步集团营收首次突破百亿，净利润接近九亿，一年内股价上涨近三倍。

（图片来源：百度股市通）

但成也跑鞋，败也跑鞋。特步集团如今年营收已达百亿级别，过度依赖跑鞋产品对于集团来说是一把双刃剑。跑鞋赛道虽然增长潜力巨大，但背后是更加激烈的品牌竞争。

从定价上看，特步品牌的跑鞋大多在400元-700元这个区间，针对专业运动员和精英跑者的竞赛跑鞋在1000元上下。在特步之上，Hoka、昂跑、萨洛蒙等小众品牌正在瓜分千元以上的高端跑鞋市场；特步之下，匹克、鸿星尔克主打性价比，下探着碳板跑鞋下沉市场的价格边界。

消费者需要新鲜感刺激购物欲，资本市场期待新故事。没有新意，特步集团的营收天花板可以想见。

2023年以来，特步股价屡屡断崖式下跌。

2023年1月8日，特步股价一度跌至3.65港元，创近34个月新低。

2023年11月14日，特步股价收跌16.49%，创下公司2019年3月底以来最大单日跌幅。

这个时间点正是特步公布双11战报之后：2022年，特步在双11累计线上成交额9.1亿元，同比增长30%。而2023年，特步的双11成交额增速放缓至20%，退货率也高于前年。

销售放缓直接造成特步库存承压：2023年上半年，特步的平均存货周转天数达到115天，为近五年最高水平。第四季度4至4.5个月的渠道库存周转天数仍处高位。界面新闻注意到，包括中金、华泰在内的多家投行近期都下调了对特步的目标价。

根据特步的第五个五年规划（2021年-2025年），该公司预计到2025年，特步主品牌仍是主力，收入将达到人民币200亿元，年复合增长率超过23%；包括索康尼在内的新品牌预计2025年收入规模达40亿，年复合增长率超过30%。

从产品类型上看，特步主品牌特步定位大众运动市场，索康尼和迈乐针对专业运动市场，另两个子品牌盖世威（K·SWISS）和帕拉丁（Palladium）则针对时尚运动市场。

集团四个子品牌中，目前只有索康尼实现了盈利。想要与安踏、李宁缩小差距的“老三”特步，显然还需要更多能赚钱的子品牌。