预计主品牌特步2019年收入仍保持20%以上增速，新收购品牌将并表5个月，整体收入增长约32%：2019上半年公司销售收入同比增长23%达到33.6亿元人民币(单位下同)，三季度受到天气因素的不利影响，零售销售增速略放缓至约20%，不过自10月开始销售增长势头已经恢复至上半年增速，我们估算主品牌特步全年收入增长超20%；此外，公司已经于8月1日完成了对K-SWISS及Palladium品牌的收购，我们预计两个新品牌年内对公司收入的贡献约为5亿元(预计进行5个月的财务并表)，整体来看，预计公司2019年的收入增速约32%。

    同时，考虑到整体服装零售行业增速放缓，定位于大众市场的品牌竞争加剧，我们预测2020年全年主品牌特步的整体收入将放缓至低双位数，公司整体收入增速约为22.6%(考虑新品牌并表)。

    2019年产生约1个亿一次性收购费用，且新品牌短期内不会产生显著利润贡献：公司于年内新纳入了4个品牌(包括Saucony、Merrell、K-SWISS、Palladium)，其中Saucony及Merrell的运营将以合资公司的形式进行，其利润情况会直接体现在损益表的“分占联营公司收益”项目，我们预计2019年该合资公司对公司的影响约2000万亏损(主要来自于新品牌前期投入)；此外，新收购的K-SWISS及Palladium两个品牌损益表将直接进行并表处理，我们估算2019及2020年，Palladium品牌的经营利润基本可以抵消K-SWISS品牌的前期投入费用，2019及2020年这两个品牌整体对公司的利润影响较小。但收购本身预计产生1个亿的一次性费用，拖累2019年全年利润。

    下调盈利预测，调整目标价至5.9港元，维持买入评级：主要基于1)我们预计2019年收购产生的一次性费用约1亿、2)预计两年内新收购的两个主要品牌短期内难以对公司产生显著利润贡献、3)预计2019年合资公司的前期投入会带来分占联营公司亏损约2000万，我们下调了公司盈利预测：预计2019、2020、2021年公司利润分别为6.8亿、8.6亿、12.6亿元，增速分别为4.2%、25.8%、46.4%，下调目标价至5.9港元，相当于2020年每股盈利预测14倍，较现价仍有44%的上升空间，维持买入评级。

    特步国际(01368)预计全年利润受到收购一次性费用拖累，下调盈利预测。

来源：第一上海